7.5亿美元长债融资 碧桂园欲纾库存压力

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不过刚刚迈入2013年，房地产企业立即展开了发债融资的举动，其中包括了今年销售表现颇佳的碧桂园[简介最新动态]。

& N( N) u/ Y) E　　1月4日，碧桂园发布公告称为其7.5亿美元按票面价格发行、息率为7.50%、于2023年到期的优先票据定价。

5 K: X0 T8 J$ T　　碧桂园方面称，集团的票据发行获得大量的需求，故大幅超额认购。
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　　2013年债券多次赎回
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( D/ ]# e; _( j- O: L　　其续称，碧桂园计划将票据发行所得款项净额用于赎回到期的可换股债券、现有与新增房地产项目(包括建筑费及土地款)之资金，及作一般公司用途。

　　经查询得知，碧桂园2013年将有债券到期，具体则是一笔以人民币计价以美元结算利率为2.5厘的可换股债券。

　　公告显示，高盛(亚洲)有限责任公司及摩根大通为票据发行的联席全球协调人。高盛(亚洲)有限责任公司、摩根大通、中银国际及工银国际证券有限公司为票据发行的联席牵头经办人。高盛(亚洲)有限责任公司、摩根大通、中银国际及工银国际融资有限公司为票据发行的联席账簿管理人。
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& S# S% M4 \, [　　值得注意的是，本次发行票据将在新加坡上市。

　　此外，和之前的几次发新债还旧债不同的是，碧桂园本次债券的时间较长，为2023年到期票据。
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　　另一方面，针对2013年即将到期的可换股债券进行融资赎回，对于碧桂园来说已非首次。早在2010年，碧桂园就已经多次发债，并分批逐渐赎回这笔债券。
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　　2010年4月16日，碧桂园发行了一笔7年期的5.5亿元美元优先票据。
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; T. p8 H( ?% G- S) J1 g　　8月5日，碧桂园拟发行一笔4亿美元于2015年到期、利率10.50%的优先票据，这份票据发行后，碧桂园估计所得款项净额约为3.88亿美元。
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( p# N! ]% j3 z7 n* o) L6 d, S5 d. g) P- O　　在多次融资之后，碧桂园在当年已经赎回了大部分2013年到期的可换股债券。

6 I6 z  |& e/ `! M! e　　当年8月25日碧桂园购回了总额4.5亿元人民币的可换股债券。
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+ y" }( K* ^- C4 S& ~5 r" m  t' t　　9月14日，碧桂园购回与上述同期本金总额7500万元的可换股债券；结算日期2010年9月17日。
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. ^' V$ d& q! Q) [　　9月15日下午，碧桂园宣布通过场外交易市场交易，购回本金总额为人民币9000万元的可换股债券，结算日期为2010年9月20日。

　　截至2010年9月中旬，标准普尔地产分析师符蓓推算，碧桂园回购债券的金额已经占其全部债券金额的68.3%，还有部分仍在外。但随后，碧桂园方面再无对此债券的任何回购行为。
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: M; K% N) S3 C8 z- Q
# i( |3 T) V% C$ q3 o, E# W- ^. u　　三四线城市的库存之压
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6 S; e) [3 o8 N2 {　　对于碧桂园[简介最新动态]欲发行长债的行为，券商也立即做出了回应。

( \1 p5 U, `. i' x7 v( F1 h　　穆迪副总裁兼高级分析师蔡慧表示：“拟发行债券将提升碧桂园的流动性，并可借着延长债务限期改善其资金的稳定性。”

4 X) X# h" C1 v+ ~! {5 M　　蔡慧称：“拟发行债券所募集的资金使碧桂园的流动性大幅改善，有助其预付部分土地金。”

# d# y+ G  k3 w1 t; \7 j　　穆迪报告显示，碧桂园出售的房地产项目每年平均达600至700万平方米，在2012年支付的土地金约80亿元。

% W* a) r; G6 v. I6 }/ `$ S　　穆迪方面表示，碧桂园的业务模式旨在于综合乡镇开发经济适用房和增值服务，以满足日益壮大的中产阶级的需要。中产阶级这个市场可反映房地产的长远需求。
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　　“碧桂园也受到其庞大及低成本的土地储备所支持。这使得公司在定价时具备灵活性，亦是市场低潮时的一大优势。碧桂园在业务环境良好和艰巨时均取得一致的销售表现，这是其灵活性的体现。”

$ f0 Y$ p0 _4 d, \　　但同时，碧桂园的发展也受制于其快速增长的模式、颇高的债务杠杆及其对广东省销售贡献的依赖。
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( |2 @8 m$ x% r( g' q% y　　另一知名评级机构标普对碧桂园的担忧则更为明确。
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& h$ ]& q8 a& H* K5 q- }　　标普称：“碧桂园上述拟发行债券的债务评级较其企业信用评级低一级，反映我们认为，在违约发生时，相比内地债权人，海外债券持有人处于明显劣势。我们认为，该公司优先债务与总资产的比率仍将维持在我们对投机级债券的分界水平15%以上。”
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1 a4 m  }6 P: u! g% B9 b　　此外，标普亦表示碧桂园的主要风险则是销售主要集中于广东省，以及在三四线城市。 标普认为，这些市场的深度以及对经济周期的敏感程度可能难以支持大供应量。

) |, k9 m! y, s7 W& d, P. m　　事实上，三四线城市可能难有足够的市场体量以支撑行业及企业未来的发展已经是很多分析人士所担忧的问题。
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" u0 A  Z, O' S3 ]　　此前恒大[简介最新动态]主席许家印就曾言明，未来还是会返回一二线城市为主要发展的区域。

　　然而，对于已经在三四线城市获得的大部分土地来说，完全置之不理也是不可能的事情。于是，在开发与闲置之间，企业或许需要进行一番平衡。

  A1 l0 D' \7 k　　于是，如果能提前做好资金方面的准备，那么对于碧桂园来说，不管是否继续开发三四线城市的土地，公司所面临的财务压力将减小许多。

" g2 x% N( Z2 k9 }5 p4 J% z# `0 \2 g　　毕竟，此前还有另一家券商里昂证券也曾直言，碧桂园还将继续存在库存问题，而三四线城市销售的放缓或许将加剧这一状况。（

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